北交所：立足新起点 整装再出发

作为“十四五”开局之年，2021年见证了我国资本市场平稳、健康成长的一年。这一年，是中国资本市场深化改革的关键一年：注册制试点取得了重要阶段性成果，改革达到预期目标；IPO市场实现量质齐升，500多家公司顺利上市，首发募集资金额超过5400亿元；资本市场个人投资者突破1.9亿人，投资者保护工作迈上新台阶；新三板深化改革持续推进，北京证券交易所（简称“北交所”）正式成立。

2022年，新的征程已经开启，沿着中国资本市场深化改革之路，更多改革和创新值得期待：全面实行股票发行注册制，将成为新一年我国资本市场深化改革的重头戏；为资本设置“红绿灯”，会是未来对资本监管的主线；IPO数量和募集资金总额有望进一步提升；公司债券发行有望更加便利；北交所也有望在流动性、机构参与度、公司关注度领域进一步获得提升。

2021年9月2日，设立北京证券交易所的消息正式公开。

同日，证监会发文指出，“继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是对资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向、提供了遵循”。

2021年10月30日，证监会正式发布了北交所发行上市、再融资、持续监管三件规章以及相关的十一件规范性文件；同时，为做好制度衔接，进一步丰富全国股转系统融资工具，配套修改了非上市公众公司监管两件规章，制定了挂牌公司定向发行可转债两件内容与格式准则。上述规章、规范性文件已于2021年11月15日生效。

此外，《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》（征求意见稿）还明确指出，将“全国股转公司”“精选层公司”修改为“北交所”“北交所上市公司”，将“转板上市”改为“转板”；北交所上市公司申请转板，应当在北交所上市满一年，其在精选层挂牌时间和北交所上市时间可合并计算。

2021年11月15日，北交所正式开市。当日，首批上市的81家公司集体亮相；其中，占比87%的公司来自先进制造业、现代服务业、高技术服务业、战略性新兴产业等领域，17家为“专精特新”（专业化、精细化、特色化、新颖化）小巨人企业。

至此，我国多层次资本市场构成具体表现为以下布局：

2018年11月5日，国家主席习近平宣布，将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制。2019年7月22日，科创板正式开市。到2021年7月份，科创板设立两周年，在此上市的公司总数也已达到300多家，总市值超过了4.7万亿元。此外，创业板也在2020年8月份开始了注册制企业的上市交易，到2021年8月份也刚好一周年，新增注册制上市公司180多家，总市值超过了13万亿元。

从构成看，中国大陆地区已经有上交所和深交所两家交易所，为什么还需要北交所？

一个重要原因是，我国股票市场融资总量，相对于国家经济转型和升级需求来说，还是不够用的。

央行发布的数据显示（初步统计），2020年年末，我国社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%；2020年社会融资规模增量累计为34.86万亿元，比上年多9.19万亿元。国家统计局的数据则显示，2020年全年，沪深交易所A股累计筹资约1.54万亿元，比上年增加1883亿元。计算下来，2020年，A股市场的新增融资额只占整个社会融资规模增量的4.4%左右。中国的发展模式正在转变，我们已经进入“效率驱动向创新驱动转型”的阶段，要向以科技创新推动高质量发展的模式转变，而科创企业是需要大量股权资金投入的。

尽管全面实行股票发行注册制正在路上，但A股IPO的门槛仍然相对较高。例如，根据《公司法》《证券法》《首次公开发行股票并上市管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》等法律规范，企业在主板（上交所）公开发行股票并上市的主要条件如下：

因此，按照原有模式，股票市场融资总量的规模和速度难有明显进步，我们需要新抓手。

另一个重要原因就是推动新三板市场改革。

在我国，中小企业被誉为国家经济的基石。不过长期以来，中小企业都面临着融资难的问题。这些企业无法赴主板上市，也达不到注册制下创业板和科创板的要求，缺乏资金，所以很难发展起来。新三板就是在这样的大背景下出现的。

三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司（STAQ、NET系统）和退市公司，称为“老三板”。

2006年，为拯救“老三板”交易十分冷淡的局面，相关机构在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统，称为“新三板”。

2012年，国务院批准新三板扩容，把试点扩展到北京中关村科技园区、上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术产业开发区和天津滨海高新区4个园区。

2013年，因为新三板市场越做越大，相关部门决定让其自立门户，不再挂靠深交所。当年1月16日，“全国中小企业股份转让系统”正式揭牌运营（俗称仍是“新三板”），成为经国务院批准，与上交所、深交所具有同等法律地位的第三家全国性证券交易场所。

此后，2015年至2017年，新三板挂牌公司数量激增，大概每年都会增加2500家-3000家。2016年，新三板又启动分层管理机制，将市场分为基础层和创新层。截至2017年年底，新三板挂牌公司数量已经超过11600家，总市值大约5万亿元，看起来欣欣向荣，但融资效果并不理想，远低于主板市场。

新三板投资者门槛高，例如基础层的要求是200万元，普通投资者很难进入这个市场，导致新三板流动性很差；流动性差，机构就很难出货，也就不愿意参与新三板企业的股权融资，进一步导致中小企业不愿意继续承担挂牌新三板的各种成本。于是，企业开始大量退出。截至2019年年底，新三板上市企业只剩8900多家；截至2021年9月2日，新三板精选层、创新层、基础层的挂牌公司分别有66家、1250家、5988家，合计仅7304家。新三板市场整体状况不容乐观。

此外，新三板之所以一度受到企业青睐，是因为有消息显示，新三板可以成为企业的“转板”平台。换言之，一些企业来新三板挂牌，就是希望时机到了可以转去主板、创业板或者科创板上市。遗憾的是，证监会在这方面动作较慢；而上交所和深交所有关转板上市的配套业务规则，直到2021年年中才公布。至今，新三板也没有转板成功的案例。

市场重在交易，重在活跃。为了激活新三板这个大市场，为了吸引越来越多企业前来参与，也为了扩大股票市场融资总量的规模，我们需要北交所。

截至2021年11月30日，北交所共有82家上市公司，其中新三板创新层转北交所上市公司11家，精选层平移北交所上市公司71家。按照注册地划分，82家上市公司覆盖全国23个省份，江苏、北京、广东数量居前；根据GICS一级行业划分，82家上市公司覆盖8个赛道，信息技术、工业、原材料排在前三；82家北交所上市公司平均总市值33.67亿元；其中，贝特瑞、连城数控、吉林碳谷、长虹能源总市值突破百亿。北交所开市至2021年11月30日，82家上市公司中累计涨跌幅为正的有12家，其中同心传动以286.33%居首。北交所在市场活跃度上的贡献显而易见。

我国金融市场布局长期“南重北轻”，沪深交易所都设立在南方，香港交易所也在南方。此次北交所落户北京，一定程度上是政策对北方经济发展的倾斜。

在北方设立交易所、金融城对当地城市与经济发展而言极为重要。

当前，无论从中国经济布局还是城市发展来看，都是“南重北轻”。整体看，南方城市估值高，因为南方城市占据金融发展的优势；北方城市估值低，主要产粮区域在北方，钢铁、水泥、化工等生产也主要在北方，但这些产业估值相对较低。可是我们知道，要成为制造业大国、制造业强国，粮食安全必不可少，钢铁、水泥或电力等制造业领域的基础也必须得到保障。金融业估值确实高，可过去很长时间，无论是市场化改革还是金融改革，南方地区机遇更多。中国的三大城市群，从珠三角、长三角到环渤海，只有北方的环渤海城市群没有证券交易所。

为了给北方经济发展创造更多有利条件，只能从金融领域开一扇窗。如今环渤海城市群有了北交所，未来，金融政策与布局将更趋于平衡，也为企业创造了更多的发展机遇。

根据《北京证券交易所股票上市规则（试行）》（2021年11月15日起施行）和相关配套法律规范的规定，企业赴北交所公开发行并上市，应符合下列条件：

发行人申请公开发行并上市，市值及财务指标应当至少符合下列标准中的一项：

从上述主体要求看，北交所企业上市的门槛比科创板和创业板要更加灵活一些。以创业板为例，境内企业市值和财务指标需要符合下列条件之一：

以往经验告诉我们，交易所一旦落地，对其所在城市上市企业的数量、对周边城市的产业链布局都会产生正向刺激。

北交所在新三板精选层的基础上组建，同步试点注册制，将为“专精特新”中小企业发展创造更好的资本市场环境。北交所的开市代表了注册制改革再次推进一步，为实现全面注册制改革愿景进行了新的尝试。