并购基金迎来发展新机遇，人民币股权投资市场募资结构待优化

“在高质量发展的新阶段，创业投资基金和成长型投资基金有各自的优势，并购基金也有自己的优势和使命。”全国政协委员、中信资本董事长兼首席执行官张懿宸表示，随着我国经济正由高速增长转向高质量发展，并购基金也将迎来发展的新机遇，在新的发展格局中发挥重要作用。

张懿宸是中国另类投资行业领军人物，他带领的中信资本不仅在私募股权和并购行业有一系列标杆项目，还作为中国股权投资机构在全球并购市场享有盛誉。

今年张懿宸多份提案的关注方向包括建议推出特色商业不动产公募REITs、鼓励人民币并购基金发展、进一步鼓励政府引导基金支持创投产业发展、发挥离岸枢纽作用提升香港国际竞争力、推动儿童药高质量发展、进一步推动餐厨废油资源化利用、进一步推动标准托盘循环共用体系建设、打造开放的信息化病媒防制管理平台等。

今年两会期间，张懿宸接受21世纪经济报道记者专访，访谈话题主要围绕鼓励人民币并购基金发展和进一步鼓励政府引导基金支持创投产业发展展开。

在张懿宸看来，人民币股权投资市场的募资结构仍有待进一步优化，当鼓励壮大长期机构投资者队伍。比如在养老金直接进入股权投资行业方面，他建议有关部门适时考虑，试点扩大个人养老金投资产品范围，持续改善包括并购基金在内的私募股权投资行业长期资金来源。

从全球市场来看，并购基金已是私募股权投资行业的主流成熟模式，例如并购基金已超过美国私募基金在管资产规模的60%，而中国的并购基金在私募市场的占比仅为11%。

张懿宸就鼓励人民币并购基金发展提出了两项具体建议，以期更好推动人民币并购基金健康发展，充分发挥并购基金在重构产业链、盘活市场存量经济、提升企业国际竞争力等方面的作用。

中信资本董事长兼首席执行官张懿宸

21世纪：国内人民币并购基金一直以来的瓶颈在哪里，当前着力发展的必要性和行业基础分析？

张懿宸：最主要的瓶颈还是来自募资端。我国私募股权市场的资金来源虽然得到一定程度改善，但当前人民币股权投资市场的募资结构仍有待进一步优化，资金来源渠道受限，缺少长期资金。国内养老金直接进入股权投资行业还面临着一些政策障碍，保险和金融机构在私募股权投资行业的出资比例也较低，合计10%左右。

随着我国经济正由高速增长转向高质量发展，并购基金也将迎来发展的新机遇，在新的发展格局中发挥重要作用。

首先，中国经济发展进入新阶段将催生巨大并购需求。并购可以说是世界级大企业无法忽视的成长路径和方式。目前我国大多数细分行业中的企业规模小、行业集中度低。不少民营企业在经过了高速增长阶段后，由于行业特性、自身业务规模、创始人主观意愿、管理团队能力局限等原因，企业遇到发展瓶颈，不易依靠自身力量实现转型升级和提质增效，因此有较强的被并购意愿。

其次，全面注册制的施行，将由市场来评估公司价值，客观上使得创始人和投资机构通过IPO实现套利的空间进一步缩小，这也将刺激创始人和投资机构寻求多元化退出渠道。加之高质量发展大背景下，上市公司或头部企业通过并购实现外延式增长的需求有望不断上升，并购基金发挥作用的空间将越来越大。

此外，受贸易摩擦、地缘政治等因素影响，全球供应链进入深度调整期，跨国企业根据国家比较优势和自身业务发展对供应链分布进行动态调整。国内外大型企业业务分拆业务的机会明显增多。

21世纪：对于长期机构投资者来说，人民币并购基金能够为他们提供哪些新的资产配置和回报可能？

张懿宸：首先，并购基金作为能够与产业深度融合的金融资本，在助力产业链重构方面具有天然优势。专业的并购基金不但有能力承接跨国公司在中国分拆出的业务和资产，还能有效实现资产优化、增值和产业整合，实现强链补链的目标。

其次，在高质量发展的新阶段，创业投资基金和成长型投资基金有各自的优势，并购基金也有自己的优势和使命，就是打造行业龙头。并购基金长于为企业提供长期资本、提升公司治理水平、对企业和行业的资源进行高效的配置，可以通过并购基金的力量来推动产业升级，打通行业痛点，串联产业链条，盘活市场存量资产、提升企业国际竞争力。

另外，并购基金主要专注于对具有稳定现金流的目标企业进行并购，我们在并购投资中可以通过多个角度创造价值。中国并购市场主要是通过业绩成长和利润提升来创造价值，估值倍数的提升也会创造一部分价值。并购还有个特点是它的退出不主要依赖于资本市场，具有一定的穿越资本市场周期的能力。

21世纪：从股权投资行业从业者的角度，你建议相关部门在哪些方面给予政策鼓励和倾斜？

张懿宸：一、建议地方政府引导基金在地区经济发展条件成熟的情况下，从“投早、投小”适度转向关注并探索参与并购基金，提高并购基金的配置比例，盘活存量，创造增量。也可考虑通过设立专注于投资并购基金的国家级引导基金等方式，自上而下鼓励并引导人民币并购基金走向专业化道路，服务高质量发展。

二、建议持续优化私募股权市场资金来源结构，鼓励壮大长期机构投资者队伍。例如，随着我国个人养老金制度的落地，建议有关部门适时考虑，试点扩大个人养老金投资产品范围，并调动保险资金配置包括并购基金在内的长期股权的积极性, 鼓励理财子公司加大对非上市股权投资产品的关注和投资力度，进一步释放银行理财子在私募股权投资市场的潜力和活力。

21世纪：我国政府引导基金已经发展多年，如何分析其对创投行业发展的支持力度？

张懿宸：近年来，国家各级政府牵头设立了大量的政府引导基金，这些引导基金的推出，极大地推动了我国创投行业的发展，政府引导基金已经成为国内创投行业最重要的支持力量。另一方面，政府引导基金对国内创投行业的影响力也在逐步增大，在投资领域、投资阶段等方面充分发挥了导向效应。同时，政府引导基金也优化了政府资金的使用模式和使用效率，为提升创新能力、完善产业布局、补齐产业链条、健全产业体系发挥了重要作用，在促进科技创新的同时，也优化了国内创投行业的市场环境及生态建设。

21世纪：你认为政府引导基金仍有哪些政策瓶颈需要突破，或者说，有哪些举措可以进一步推动创投行业持续健康发展？

张懿宸：希望政府引导基金能够建立稳定长效的资金支持，这将有利于进一步推动创投行业的持续发展。

随着各级引导基金规模的不断扩大，政府引导基金已经成为支持我国创投行业发展的关键力量，但政府引导基金仍需突破一些政策瓶颈，具体问题包括:

一、资金的循环再投入问题。目前已经有部分起步较早的政府引导基金开始实现退出，或马上面临退出。从政府引导基金的管理经验看，这些起步较早的政府引导基金发展成熟、经验丰富、专业度强，对于子基金管理机构的投资能力、管理能力和合规能力最为了解。如果可以鼓励这类政府引导基金将已退出的部分资金循环再投资，将更加有利于我国创投行业的持续平稳发展，进而实现对中小型科技创新型企业的支持。

二、退出方式单一问题。政府引导基金当前的退出方式主要以基金清算分配为主。但考察境内外基金行业的实操案例中，除基金清算外，基金份额转让也是非常重要的退出方式，值得研究借鉴。基金份额转让退出方式，可以让政府引导基金更早的以市场公允价格退出，有利于加快政府引导基金的回收和再利用。

三、所持有份额转让难的问题。政府引导基金的份额转让适用于《企业国有资产交易监督管理办法》（财政部第32号令，以下简称“32号令”）的范围，虽然32号令第66条规定，“政府设立的各类股权投资基金投资形成企业产（股）权对外转让，按照有关法律法规规定执行”。但相关部门尚未对政府投资基金转让产（股）权资产的流程进行特别规定。

基于以上原因，政府引导基金对于私募股权基金持有份额的转让需要经过产权交易所的招拍挂手续。但是目前只有北京、上海两地的产权交易所在参与试点国有私募股权的招拍挂，其他省市的产权交易所尚未开展该项业务，所以很难实际操作。

为了持续发挥政府引导基金引导作用，服务现代化产业体系建设，创造新的竞争优势，提出以下建议：

一、鼓励各级政府引导基金进行循环投资，实现对创投行业的持续支持。逐步推动政府引导基金向常青引导基金转型，鼓励各级政府引导基金将已退出的部分资金循环再投资，这将更加有利于于我国创投行业的平稳发展，最终实现对中小型科技创新型企业的支持。

二、适当提高引导基金对子基金的出资比例，加大对创投行业的支持力度。目前，政府引导基金在投资子基金的出资有比较明确的比例限制（一些政策性的基金除外），通常各级政府的合并出资比例不能超过30%或50%。希望能够鼓励各地政府对于投资中早期的创投基金及天使基金，适当提高政府引导基金对子基金的出资比例，以更加有效地推动创投行业的发展。

三、完善法规，尽快出台政府引导基金退出的配套政策，提升政府引导基金的资金使用效率。希望有关部门能够尽快出台政府设立的各类股权投资基金投资形成企业产（股）权对外转让的法律法规。同时，能够尽快推动国有私募股权的招拍挂在全国各个地方产权交易所的落地实施，以支持政府引导基金的高效退出。